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CTA常见七问七答
2018-06-21 07:10:59   来源/作者:好买基金研究中心   评论:0


作为一种运用于商品等另类资产上的投资策略,CTA基金与传统投资相关性低,对于投资者而言,具有极大的配置价值。

近期中美贸易战持续反复引发市场不确定性,商品价格受影响较大,部分商品价差有异常走势。随着国内市场中CTA品种增多,今年以来,苹果、棉花等都走出了很强的趋势行情,新加入的原油期货也使得市场上交易机会增多。

对于很多投资者来说,CTA还是比较陌生的。CTA基金有哪些特点?CTA细分策略有哪些?一起来了解下CTA常见的七问七答。

01

什么是CTA策略?

CTA(Commodity Trading Advisor),管理期货策略,通过预判期货及其他衍生品价格的未来走势,进而决定做多,做空,或者多空双向的投资操作。

02

投资CTA策略有什么好处?

CTA策略为投资者带来的最大益处在于资产配置上的优化分散,CTA可以提供与股票和债券相关性都很低的收益,下面这个实例可以更直观的说明CTA的这一特点。

我们选用:

Barclay Hedge CTA Index 代表CTA的表现;

S&P 500 Index 代表股市表现;

Barclay US Aggregated Bond Index 代表投资级债券市场表现。

从1988年6月30日到2018年4月30日的月数据:

数据来源:彭博,1988/6/30 – 2018/4/30,2018/6/19

可以看到,在近30年的时间跨度上,CTA与股市和债市的相关系数都非常低,而如果我们进一步观察股灾期间各资产类别的表现,CTA提供的对冲效果会更加明显:

 

数据来源:彭博,1988/6/30 – 2018/4/30,2018/6/19.

可以看到,在股市异常波动期间CTA和股市维持较为明显的负相关,体现出良好的对冲作用。值得指出的是,在2000年互联网泡沫破裂期间,债市也和股市呈负相关,但是在08金融危机中,债市也与股市呈正相关(即所谓的“股债双杀”),只有CTA在两次危机之中,均与股市呈负相关。

综上,将CTA放入投资组合,可以优化组合的抗回撤能力,降低波动,使得收益曲线更加平滑。

03

CTA策略涉及哪些投资标的?

CTA涉及的期货和期权种类众多,如:

商品期货:能源、油脂油料、贵金属、软商品、非金属建材、煤焦钢矿、有色金属、化工原料及半成品、谷物、农副产品等;

金融期货:利率期货、股指期货、国债期货;

期权及其他衍生品;

外汇:美元、日元、欧元等。

在欧美等成熟市场,商品期货投资只是CTA策略的一小部分,金融期货和衍生品交易量占主流;国内,投资者经常把CTA策略和商品投资划等号,是因为国内的股指期货投资受限,国债期货市场还在逐步发育过程中,期权市场仍在起步阶段。

04

CTA策略有哪些特点?

CTA策略主要有以下四个特点:

风险跨度大:期货期权天然杠杆性,风险可调;

双向交易:可多可空,可双向盈利,牛市熊市均有机会;

区别于传统市场—与股市、债市相关性极低;

具体策略多样化,灵活性大,可长期可短期。

05

欧美知名CTA品牌

Winton(英国元盛资产管理有限公司),元盛成立于1997年10月,现管理规模超300亿美元,员工超400人,其中包括140名拥有研究生以上学历的软件工程师、数据工程师和科研人员,是目前全球最大的CTA公司。元盛的投资理念是“相信基于推演的投资系统,金融市场可以像自然现象一样,通过科学的方法加以研究”。元盛聘请了一大批科学家,在牛津大学科学园、西伦敦、苏黎世和香港设有研究部门。研究人员占到总员工数的近一半左右,其中包括各个细分领域的顶尖人才,如运筹学、统计学、气候学、精算学、天文学、金融数学等。他们每天提供并分析大量数据,让公司的资产管理者能准确地把握市场节奏。元盛每年在研究经费方面的支出高达3000万美元,力求将最前沿的科学研究应用到资本市场的历史价格与波动率的分析中,并对未知的风险价值进行合理预测。

AHL,英国曼氏金融集团下属的系统化趋势跟随基金。Man AHL Diversified Program是该基金的核心投资决策交易程序,其目标是在投资期内寻求可观的中期绝对资本增值,旨在于升市与跌市中均可争取利润。在全球超过140个金融市场,透过把握价格走势和市场失衡的情况下获利,并于全日24小时进行交易,投资于不同国家、行业和市场的期货商品,并运用多种交易策略和交易频率, 通过分散投资来降低风险,该基金基本上是以计算机程序来买卖期货,避免人为失误。

06

中国CTA发展现状

国内CTA发展还处于起步阶段,中国CTA产品发行数量远远少于股票多头产品的发行数量,目前CTA产品数只占到整个私募基金产品数量的4%左右,全球范围CTA产品金额占比在11%;大多数参与者为生产企业,其目的是使用期货进行套期保值,而专业机构投资者参与较少。

不过,未来国内CTA机会众多。海外CTA基金经历了长达30年的发展,国内CTA起步至今只有五年左右,市场还需要相当长的时间走向成熟和有效,在这个过程中,高收益交易机会较多。

07

CTA主流的策略类型

趋势追踪、翻转策略和套利策略是CTA的主流策略类型。

趋势追踪建立在“过去趋势在未来一定时间范围内会延续”这一假设上的,其比较适应的市场风格是在一定的时间长度上(日频、周频、月频)波动大,有明显的趋势。

翻转策略相信市场中存在非理性的超买和超卖现象,而这些不理性的价格偏离在未来都会被市场纠正,翻转策略比较适合波动率适中,交易里稳定,无明显方向的市场。

套利策略是这样的,无论是商品市场,金融市场,还是衍生品市场,“一价定律”都应该成立,即:相同或相似的投资标的,在价格走势上应该非常相近,如果这些投资标的的价格走势过度偏离彼此,就会出现套利机会,投资者就会进入对应仓位捕捉这些机会。套利策略适用于波动率大且无明显趋势的市场。

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