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宏观经济环境纠结 CTA基金趋势难寻
2012-11-24 09:11:46   来源/作者:第一财经日报 张愎 潘蓉蓉   评论:0

CTA(Commodity Trading Advisors)是商品交易顾问的简称,由于其主要投资标的为期货和期权,因此也被称为管理期货策略。

  近日,首批18家期货公司的资产管理业务(CTA)资格申请正式获批,标志着中国期货行业正式迈入资产管理时代。对于中国逐渐开放的期货行业,外国机构也纷纷抢滩。

  CTA(Commodity Trading Advisors)是商品交易顾问的简称,由于其主要投资标的为期货和期权,因此也被称为管理期货策略。CTA起源于美国,拥有40多年全球期货和期权市场经验的米尔本·里奇菲尔德公司(Millburn Ridgefield Corporation,下称“米尔本公司”)则是美国历史最悠久的商品交易顾问公司之一。日前,该公司执行副总裁兼交易总监贝瑞·古德曼(Barry A. Goodman)接受了第一财经日报《财商》记者的专访,介绍了目前全球CTA行业的发展状况及该公司的投资经验。

  CTA的寻找趋势策略

  《财商》:近年来CTA行业资产管理规模增长的主要原因有哪些?

  古德曼:的确,采取CTA策略的对冲基金的资产管理规模在最近几年增长迅速。在过去的10年中,CTA的资产管理规模翻了5倍多,在过去5年相对比较艰难的时期,CTA的资产管理规模也增长了60%。目前,整个对冲基金的资产管理规模为2万亿美元,采取CTA策略的对冲基金规模接近3350亿美元的,占15%左右,已经成为对冲基金所有策略中资产管理规模最大的一个策略。

  CTA优良的长期业绩表现是其获得市场青睐的原因。巴克莱BTOP50指数是衡量大型期货投资基金业绩表现的指标,在2007年10月~2012年9月的5年时间里,这一指数年均上涨2.53%,同期全球股票的年均收益率为-1.58%(以MSCI指数为代表),对冲基金的整体回报率也仅为1.48%(以HFRI的基金加权指数为代表)。除此之外,CTA更重要的一个特性就是与传统资产的相关性极低。例如在金融危机时,股票市场大幅下挫,对冲基金整体亏损,而CTA的表现却异常优异。

  正因如此,投资者逐渐发现,在投资组合中加入一定比例的管理期货投资能够明显提高投资回报水平,这也就是为何CTA在金融危机之后得以快速发展的原因。

  《财商》:那为何CTA基金普遍在2011年出现了业绩亏损?

  古德曼:CTA的投资者需要明白,尽管CTA拥有强劲的长期收益率,但同样也有遭受困难和损失的时期。2011年,甚至是2012年,就是这样困难时期。

  这很大程度上与宏观环境有关。在过去几年里,全球市场一方面面临着去杠杆化的压力,另一方面又受到各大央行大规模“货币宽松”政策的刺激。这使得投资者在很长一段时间内都很难判断未来应该持有哪一类资产,哪里才是“真正价值”之所在,因此他们在最终确定投资组合时非常困惑。这就创造出巨大的不确定性,并出现了这样一种趋势:市场参与者被新闻标题所驱动并迅速作出反应,但他们这种反应往往带着强烈的不确定性。这就是我们最近常常听到的,追逐风险(risk on)和规避风险(risk off)环境,而这种环境对于主要采取趋势跟踪策略的CTA基金来说非常不利。

  简单地说,趋势跟踪者主要依赖于两个原则,一个是辨别可以采取行动的趋势,这种趋势可以是价格上涨也可以是价格下跌,这种趋势需要持续一段时间。进而,跟踪者需要追踪趋势,并在趋势结束时快速退出,并且尽可能少地放弃沿途可获利润。如果趋势持续的时间较短,或是震荡市就可能会影响到趋势跟踪者的投资收益。

  只要能在市场中找到明确且持续的趋势,采取趋势跟踪的CTA基金就能获得不错的表现。在过去两年中,市场中也出现过很多强劲的具有持续性趋势,如美国10年期国债期货、天然气、棉花和黄金等。但遗憾的是,趋势跟踪者没能在大多数市场找到这样的趋势。例如2011年纳斯达克100指数和2012年铜期货就经历了巨大价格波动,趋势很难被发现,而且趋势出现后还没给跟踪者带来盈利便结束了。

  《财商》:CTA行业未来会出现怎样的趋势性变化?

  古德曼:将程序化策略应用到非趋势跟踪是目前许多CTA都关注的领域。我们还在趋势跟踪策略上进行了创新,包括寻找更有效的方法来执行策略。

  鉴于最近几年CTA的成功以及自2008年起显著的资金流入,CTA的规模被越来越多的投资者关注。尽管CTA所参与的绝大多数市场都具有极高的流动性,但米尔本公司的研究表明,当资产管理规模从20亿美元增长到50亿,再到100亿,甚至到200亿时,许多市场都会被限制。

  多样化至关重要

  《财商》:米尔本公司是现今世界上存在最久的CTA之一,你们的核心策略是什么?

  古德曼:米尔本公司最古老的投资组合Millburn"s Diversified Program已持续交易超过35年,年均收益率约为16%(扣除所有费用和开支)。实现这一回报依靠的是数量化的投资策略以及高度多样化的投资组合。

  我们采取的是长期趋势跟踪策略,尽管很多策略随着时间的推移发生了显著变化,但趋势跟踪策略仍然在我们的多元化投资组合中管理着约60%的头寸。其他40%左右头寸则依靠所谓的“非传统”策略,这种新的策略试图利用有别于传统的数据将投资时限缩短。需要指出的是,短期策略的生命周期相对于长期策略要短,因此这就需要我们对各种策略进行实时监测。

  《财商》:你认为在投资的过程中最关键的一个环节是什么?

  古德曼:我们的理念一直是:我们不知道会发生什么,也不能预测。投资过程中最关键是要认识到,预测每个市场的收益或者回报并不是一个好策略,而多样化才是至关重要的。除了多样化,理解真正承担的风险也是关键。

  《财商》:米尔本公司在风险控制方面有什么独到之处?

  古德曼:风险控制贯穿整个投资过程,包括直接进入计算机模型驱动投资决策。因此每一个策略所自带的自动风险控制程序是我们尽量避免损失的最直接方法。例如,趋势跟踪模型会在市场趋于动荡的时候降低仓位。此外,我们大部分的策略都设定了止损线,一旦超过限制,将全部清仓。但这个过程也要受到人的监督。有几次,模型外部的未知信息影响到投资组合,甚至更极端的情况下,仓位控制模型只有在人为介入后才能重新运作,这时公司的投资委员会就会进行干预来降低风险,不过这样的事情非常罕见。

  《财商》:你如何看待目前中国期货市场的发展?

  古德曼:从目前观察到的情况看,我们认为中国期货市场具有潜力。政府正致力于逐渐开放期货市场,这将产生十分积极的影响。此外,我们对于中国市场的技术进步印象特别深刻,当然其中仍有很大进步空间。

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  简介

  1979年毕业于纽约州立大学哈波学院。现任米尔本·里奇菲尔德公司及米尔本公司(The Millburn Corporation)执行副总裁兼交易总监,也是该公司投资委员会的成员之一。

  1982年加入米尔本公司之前,他曾任职于E.F.赫顿公司,主掌交易,负责设计并维护各种技术指标,也主导期货市场相关的研究项目。

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